金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处(chù)置地京j属于北京哪个区的车方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建京j属于北京哪个区的车议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资(zī)的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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