来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。<上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个/p>

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个(shàng)调(diào)联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的(de)政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提(tí)高债务(wù)上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性(xìng)风险的(de)概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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