近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中银航空租赁(lìn)、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难(nán)以进入部(bù)分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了(le)股东回报(bào)，国企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的(de)其(qí)它问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个别(bié)股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持有或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著的(de)回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。