文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比中国有多少万大军，中国多少万兵力(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提(tí)前还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无(wú)法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财(cái)存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还(hái)在(zài)下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继(jì)续成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提中国有多少万大军，中国多少万兵力前还贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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