来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析(xī)研究(jiū)当前经济形势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预(yù)期。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向(xiàng)收(shōu)紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(f日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕ā)修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好态(tài)势”。从一(yī)季(jì)度(dù)公布的(de)数据看(kàn)，确(què)实好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的(de)，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使得(dé)经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)有明显改善，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策(cè)呵(hē)护。尤其是(shì)一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存在，我们(men)认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济持续回升向好(hǎo)的关键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去(qù)年(nián)经济工作会议精(jīng)神一(yī)致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不(bù)会(huì)通(tōng)过强刺激的(de)方(fāng)式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结合起(qǐ)来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段更多(duō)通过激发(fā)市(shì)场化(huà)的力量(liàng)去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的(de)增(zēng)长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合(hé)规经营。要下决(jué)心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限，主要还(hái)是以提(tí)振(zhèn)信心和预(y日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕ù)期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出，积极的财政政策要(yào)“加力(lì)提效”，稳健的(de)货币政策要“精(jīng)准有力(lì)”，延(yán)续了去(qù)年(nián)12月(yuè)会(huì)议的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求(qiú)的合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类政策(cè)协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大(dà)需求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多(duō)渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠(kào)居民劳动收入(rù)的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会(huì)议提到(dào)，在超大特大(dà)城市(shì)积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放在更(gèng)加重要的(de)位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等(děng)设(shè)施建(jiàn)设(shè)和配套电(diàn)网(wǎng)改造(zào)”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕范健康发展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议(yì)提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认(rèn)为，房地(dì)产产业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的(de)风(fēng)险也(yě)需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以今(jīn)年和去(qù)年最大的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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