事(shì)件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么(me)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净(jìng)息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七(qī)天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协(xié)定存款利率或将有所戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主要(yào)为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置(zhì)或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实(shí)际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立(lì)了(le)存款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货(huò)运量较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生产：受五(wǔ)一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画