王剑(jiàn)，CFA

　　每次银行股跌(diē)至(zhì)过度低估时，股息率相应(yīng)提(tí)升(shēng)，会吸引绝对收益资金买入，股价也逐步(bù)完成筑底。

　　近(j1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022ìn)期，银行股已上涨半(bàn)年(nián)，又一次因绝(jué)对(duì)收(shōu)益资金追(zhuī)逐高股息而上(shàng)涨。

　　但事实上，银行业(yè)经(jīng)营层面，也已经悄然发生(shēng)一些向好的(de)变化。

　　主要结(jié)论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家觉得银行(xíng)股是这几(jǐ)天才开始上涨，那么(me)就(jiù)大(dà)错特错了。事实是：

　　银行股自2022年(nián)10月(yuè)底见底之后，已经(jīng)持续上涨了足(zú)足半年(nián)时间(jiān)了……

　　这段时间的(de)银行股涨幅达(dá)到(dào)27％，其中部分银行(xíng)股涨幅甚至达(dá)到(dào)50％以上，非常可观。当然，中间也不是一帆风顺(shùn)，2022年10月(yuè)银(yín)行(xíng)股快速下(xià)跌后，迅速反弹。过完2023年春(chūn)节后(hòu)，却冲高回落，调(diào)整了近两个月时间，跌(diē)幅不大，不到10％。然(rán)后(hòu)于3月底开始上涨，近期加速上涨。

　　这种事(shì)情并不(bù)是第一次发(fā)生。过去(qù)银行股的大行情(qíng)，都是(shì)在悄无(wú)声息中默默上涨(zhǎng)的，因为银(yín)行股平时关注度并不高。等到因几根大线性而吸引(yǐn)大家来关注时，已经(jīng)涨幅不(bù)小(xiǎo)了。

　　上一次类(lèi)似的事情是(shì)2014年。或(huò)许经历过的人都能记(jì)得，2014年11月，因为一(yī)次比较(jiào)意外(wài)的“双降”（降息、降准），金融股拔地(dì)而(ér)起。但在此之前(qián)，银行指标大(dà)约在3月见底，然后(hòu)不声不响地开始回(huí)升(shēng)，到11月时，8个月(yuè)左右时间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次银行股见底，也有类似的情况：没(méi)有明确(què)利好，没有明确(què)新(xīn)闻(wén)，银行股却(què)自己(jǐ)慢慢从底(dǐ)部爬起来(lái)了(le)。

　　是谁(shuí)先知(zhī)先(xiān)觉(jué)？

　　为行情归因并不(bù)容(róng)易，因为很难验证。如果确实(shí)没有实质(zhì)性利好，那么只能从资(zī)金面去猜(cāi)测：可能(néng)是估值(zhí)便宜(yí)到很多资金愿意出手了(le)。由(yóu)于(yú)银行盈利能力非常稳定，估值低往往意味着(zhe)股(gǔ)息(xī)率(lǜ)高。因为：

　　ROE稳定，分红率稳(wěn)定，PB越低则股息率越高(gāo)。

　　而若PB低至一(yī)定水(shuǐ)平时(shí)，股息(xī)率(lǜ)就会非常诱人。比如近(jìn)年来(lái)，大行(xíng)的ROE在10％以上，分(fēn)红率(lǜ)30％左(zuǒ)右，PB一度(dù)低至0.5倍以下，那(nà)么(me)计算出来的(de)股息率高(gāo)达6.6％，非(fēi)常可观。

　　这就好比一只票息率6.6％的(de)可转债。如(rú)果(guǒ)盈利能力保持，则后续每年收取6.6％的(de)“利息”，如果股价上(shàng)涨，还能享受资本利得。当然(rán)，如(rú)果(guǒ)股价再跌(diē)，或(huò)盈利(lì)能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损失(shī)。但由于ROE已在(zài)底部，近(jìn)期很难再降了。因此，这就(jiù)非常像(xiàng)一(yī)张可转债，其市价下跌时(shí)，会有个估(gū)值下限，即“债券价值”。

　　于是，其投资价值就(jiù)出(chū)来了。如果这张“可转债”的票息(xī)率(lǜ)高到一定程度，显著高(gāo)过(guò)一些资金的成本，那么(me)这些资金(jīn)自然愿意参与。

　　这(zhè)样，银(yín)行股就形(xíng)成一个隐形的“估值底”，当估值低至一定水平时，股息率诱人，就会有人(rén)参与(yǔ)。

　　当然，这个估值底在某些(xiē)情(qíng)况下(xià)会被打破，即(jí)因为一些负(fù)面因素的存在，导致市场先生觉得银(yín)行股的估值或盈利能力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那(nà)种悄(qiāo)无声息的底部，可(kě)能(néng)并没有什么实质利好，就(jiù)是(shì)有些看中股息率的资金默默买入，把(bǎ)底(dǐ)部给买出来了。

　　这是些什么样的资金(jīn)呢？

　　首先可以排(pái)除的就是(shì)以股(gǔ)票(piào)型公(gōng)募基金为代表的(de)机构投(tóu)资者。因为他们(men)的考核要求是(shì)相对收益，因此在(zài)大多数时(shí)候，他们不会因(yīn)为股息率诱人而买入，他(tā)们(men)的任务是战(zhàn)胜自己(jǐ)基金的(de)基准，或者战胜可比基金(jīn)同仁。所以，即使股息率高，他们也很难做出赚取股息率的决策，这不是他们的(de)考(kǎo)核(hé)目标(biāo)。

　　因此(cǐ)，银(yín)行(xíng)股从底部开(kāi)始(shǐ)悄悄上涨的这(zhè)段(duàn)时间，公募基金参与很低，这次(cì)也不例(lì)外(wài)。

　　从数(shù)据上也可验证(zhèng)：从(cóng)33家(jiā)银行股2022年底基(jī)金持仓比重来看(kàn)，比重越(yuè)低，期(qī)间（过去半年，后同）涨幅越大，比重(zhòng)越高则涨幅(fú)越小。

　　除了公募(mù)基金，其他类似考核(hé)的机构投(tóu)资(zī)者也是类似。

　　从(cóng)数据上(shàng)看，我们确实看(kàn)到，2023年(nián)第(dì)一季度较(jiào)上年(nián)末，大(dà)部(bù)分A股(gǔ)银行股的基金持仓比例是下降的，有些个股甚至(zhì)降幅不小(xiǎo)。

　　（一(yī)季度基金持(chí)股(gǔ)比重降(jiàng)幅；单位：个(gè)百分(fēn)点；来(lái)源：WIND）

　　回顾第一季(jì)度，银行指数(shù)走了个过山车，先是上涨，然后春节后下跌(diē)（这段时(shí)间刚好是人工智(zhì)能概念(niàn)股大(dà)涨(zhǎng)，因此机构投(tóu)资者(zhě)有可能是卖(mài)出银(yín)行(xíng)等股票，换(huàn)仓至计算(suàn)机股票(piào)）。到了4月初，人工智能等(děng)板块行情回落后，银行股重(zhòng)拾升势，且涨幅加(jiā)速(sù)。春节后的这段(duàn)时间，银(yín)行(xíng)股(gǔ)刚好和人工(gōng)智能走出了(le)一个完(wán)美的“对称(chēng)”走(zǒu)势。

　　而其(qí)他投(tóu)资者(zhě)，比如(rú)个人(rén)、外资(zī)、自营(yíng)、保险、资管等，则(zé)可能是(shì)买入的。因(yīn)为这些(xiē)资金不考核相对收益，更多的是追求绝对收益，因此有可能是高股息(xī)股票的青睐者。

　　而决定他(tā)们(men)买入的因(yīn)素中(zhōng)，资金(jīn)成本应(yīng)该是(shì)个(gè)重要因素。目前(qián)，我国近期市(shì)场(chǎng)利率较低、资金充沛，其他可替代的投资机会较少(shǎo)，因此股息率显(xiǎn)得诱人。同时，美国加息接近尾声，他(tā)们的资金成本(běn)也有望下行，我(wǒ)国高股息股票(piào)也有吸引力(lì)。

　　然(rán)后我们通过数据(jù)来加(jiā)以验证。

　　从2023年一季度(dù)情况来看(kàn)，外资(zī)确实在(zài)买入(rù)大行(xíng)，并且(qiě)数量还(hái)不少。不(bù)过保险资(zī)金却是有进有出，这一点有点与我们(men)预(yù)期(qī)不符。基金主要(yào)在卖出。此外(wài)，还有些(xiē)一般法人(rén)、其(qí)他(tā)投资者在买入。

　　（一季度各类投资(zī)者持股(gǔ)变化(huà)数；单位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致(zhì)成立，即(jí)：在银行股估(gū)值极低的时候，追(zhuī)求绝对(duì)收益的(de)资金买入了高股息(xī)率的个股(gǔ)。

　　从(cóng)散点(diǎn)图上也(yě)可(kě)以(yǐ)清晰看到这一点：

　　因此，这次(cì)行情，和历史(shǐ)上(shàng)很多次银(yín)行底(dǐ)部启(qǐ)动一样，很可能是青(qīng)睐(lài)高股息率的资金，买入(rù)低估值、高股息(xī)率(lǜ)的银行(xíng)股(gǔ)。而他们的口味与公募(mù)基金刚好是相反的(de)。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以上分析，说明(míng)了(le)过去半年的(de)银行股行情，是追求(qiú)绝对收益(yì)的资金，买(mǎi)入了高股息率的银行股(gǔ)。眼下，很多(duō)银(yín)行股(gǔ)股息率依然较(jiào)高，而资金面依然宽(kuān)松，那么(me)这些高(gāo)股息率股票对(duì)绝对收(shōu)益资金依然是有吸引力的。

　　那么(me)在银行业的经(jīng)营层面(miàn)，有没有实质(zhì)变(biàn)化(huà)呢？

　　我(wǒ)们在3月曾经提出，过去三年期(qī)间(jiān)的一(yī)些(xiē)特殊政策，已经(jīng)出现(xiàn)调整的迹象，银行业将要进入(rù)新(xīn)的均衡格局。比如，在普惠小微领(lǐng)域，过去(qù)几年大行承担了一些监管要(yào)求(qiú)，每年普惠小微信(xìn)贷的增长非常快，投(tóu)放利率很低，这(zhè)对小微金融市场格局造成(chéng)了较大影响，尤其(qí)是对(duì)一些原(yuán)来从事小微业务的中小(xiǎo)银行(xíng)造(zào)成压(yā)力。

　　【深(shēn)度】大小行(xíng)小微金融逐步(bù)达(dá)到新均衡

　　而(ér)在4月27日(rì)，银(yín)保监会办(bàn)公厅发布《关于2023年加力(lì)提升小(xiǎo)微企业(yè)金融服(fú)务(wù)质量的通知(zhī)》（银保监办(bàn)发〔2023〕41984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大20222号），对工作(zuò)要求有了(le)一些调整。比(bǐ)如(rú)，不再提(tí)“两增”（指(zhǐ)单户(hù)授信总额1000万元(yuán)以下小微企业贷(dài)款(kuǎn)同比(bǐ)增速(sù)不低于(yú)各项贷(dài)款同比增速，有贷(dài)款余额的(de)户数(shù)不低于上年(nián)同(tóng)期(qī)水平）要(yào)求，不(bù)再刚性要求降低小微信贷利率，而是要求“合理(lǐ)确(què)定贷款利率”，不再(zài)提“应延(yán)尽延”。

　　除了小微金融领域，其他方面(miàn)的工作要求也陆续从过去三年的(de)阶段性政(zhèng)策，慢慢回归至常态化。

　　而银行(xíng)业这几年由于净息差显著回落，盈利能力(lì)也渐(jiàn)渐接(jiē)近(jìn)合理利(lì)润底线(xiàn)。因为银行业(yè)需要留存(cún)一定的利润用于补充资本，进而支持下一期的(de)信贷投(tóu)放，因此利(lì)润并不是越低越好(hǎo)，需要维持(chí)一个合理利润。而目前盈(yíng)利能(néng)力已经接(jiē)近这(zhè)一底线，所以(yǐ)政策也(yě)会相应(yīng)调整了。

　　【随(suí)笔】什(shén)么是银行的合理利润和合理息差

　　可见，行业的(de)一些情况已经悄悄发生变化了。

　　那么，有没有(yǒu)一种可能：那些买入(rù)高股息(xī)股票(piào)的投资(zī)者中，真有些先知先觉(jué)者，已经嗅到了不一样(yàng)的(de)味道？

　　本(běn)文为金(jīn)融业(yè)研究方法探讨。本(běn)文不(bù)是证券研(yán)究报(bào)告，不构成任何投资建(jiàn)议，涉及个股(gǔ)也仅为举例或陈述(shù)事实之用，不代表(biǎo)我们对他们的证券或产品的推荐。具体(tǐ)投(tóu)资建议请参考我(wǒ)们的研究报(bào)告。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022