文丨明明 章(zhāng)立(lì)聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，即便税(shuì)期(qī)结束，资金利率却仍(réng)未(wèi)回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源(yuán)于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与能(néng)力(lì)降低(dī)。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏感(gǎn)度增加。考虑假期(qī)和月末因素，预计短期内，资(zī)金(jīn)利率下(xià)行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度(dù)加(jiā)大，建(jiàn)议投(tóu)资(zī)者关(guān)注资金面(miàn)的(de)边际变化，警(jǐng)惕(tì)流(liú)动性(xìng)大幅收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位(wèi)持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后(hòu)却并未回落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机(jī)构间流动性分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限(xiàn)利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经(jīng)倒挂。我们(men)认(rèn)为税期结束，资(zī)金不(bù)松，主(zhǔ)要(yào)有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转弱(ruò)。

　　稳健的货币政策坚持以我为(wèi)主(zhǔ)、稳(wěn)字当头(tóu)，保持(chí)货币(bì)信(xìn)贷合理(lǐ)增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合适，在追求经济提(tí)振的同时，也注重(zhòng)防范(fàn)市(shì)场过热带来的(de)金融(róng)风险。在(zài)满足广(guǎng)义流动(dòng)性(xìng)供需匹配的前提下，货币(bì)工具(jù)力度可能(néng)会有所回摆。从央行的具(jù)体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投放低量(liàng)操作，结(jié)构性(xìng)工具“有(yǒu)进有退”，均预示后续政(zhèng)策(cè)将更加“精准有力”，流动(dòng)性投(tóu)放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导(dǎo)致(zhì)银(yín)行资(zī)金(jīn)融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款，而4月(yuè)通常是(shì)缴税大月(yuè)，因此走款(kuǎn)可能对银(yín)行间(jiān)流动(dòng)性带来了一定的(de)压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速较一季度(dù)将会(huì)有所放缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将保持(chí)同比多(duō)增的(de)态势(shì)。税期缴款叠加信贷投放，银行系统整体资(zī)金流出，因此向同业融(róng)出的意(yì)愿(yuàn)和能(néng)力有所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较(jiào)为拥(yōng)挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者对(duì)于(yú)未来一个月(yuè)资金利(lì)率(lǜ)上行的(de)担忧(yōu)增加。

　　从(cóng)质押式回购(gòu)成(chéng)交量和我们(men)测算的杠杆率来(lái)看，虽然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有(yǒu)所降温，但(dàn)依(yī)然处于历史相对积(jī)极的水平(píng)，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投资者对货(huò)币政策力度(dù)以(yǐ)及跨月资金面情况(kuàng)仍存新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗担忧，使得市场上对(duì)于未来一个月内(nèi)资(zī)金价格(gé)上行的预期(qī)更为强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假(jiǎ)期临近，回(huí)购资金(jīn)的(de)期限被动拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向(xiàng)市(shì)场释(shì)放资金(jīn)；但跨月前夕(xī)银行资(zī)金融(róng)出意愿一般较低，预计(jì)资金波动(dòng)幅度较大。对于债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面(miàn)预期交易，预计利率以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建议(yì)投资者关注资金(jīn)面的边(biān)际变(biàn)化，警惕流(liú)动性(xìng)大幅(fú)收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　<新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗strong>▍风险提示(shì)：

　　央行货币政策不及预(yù)期；经济复苏节奏(zòu)不(bù)及预期；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 新郎自己睡过的床能当婚床吗，结婚前老公自己睡的床要换吗