近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国(guó)企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它(tā)的国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企(qǐ)改(gǎi)善治理等(děng)以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他们(men)的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲(huí)报等(děng)标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去难以进(jìn)入部(bù)分外资的(de)选股池子。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被(bèi)低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一(yī)。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利(lì)水平和利(lì)润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同(tóng)行。不排除(chú)有些公(gōng)司会(huì)受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市场价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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