5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效(xiào)认(rèn)购申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成为两大明显的主线(xiàn)，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重(zhòng)由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财(cái)务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元(yu黄山山体主要由什么岩石构成le='color: #ff0000; line-height: 24px;'>黄山山体主要由什么岩石构成án)素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国(guó)外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的(de)机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这黄山山体主要由什么岩石构成(zhè)些都应该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年(nián)来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际通用(yòng)规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估(gū)值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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