金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债(zhài)、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能(néng)力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了。需要调(diào)整中(zhō女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌ng)央和(hé)地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开发行的(de)公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用等(děng)级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无关的纯(chún)市(shì)场化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规(guī)模(mó)明(míng)显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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