一、“中特估(gū)”投资范式(shì)之一：低估(gū)值(zhí)、高分红(hóng)

　　低(dī)估值、高分红，是(shì)包括能源链、“一带(dài)一(yī)路”和(hé)运营(yíng)商(shāng)在(zài)内的“中特估(gū)”方向最鲜明(míng)的共(gòng)同特征：1）截至2022年底，能源链、“一(yī)带一(yī)路”和运营商PB估值分(fēn)别母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位。而(ér)即便经历年初以来的大幅上涨(zhǎng)后，当前这(zhè)些板(bǎn)块估值仍处于历(lì)史(shǐ)平(píng)均水(shuǐ)平附近。2）与此同时，能源(yuán)链、“一带一路”和(hé)运营商股息(xī)率(lǜ)显著高于市场整体，较高的(de)分红也成为其进(jìn)可攻、退(tuì)可(kě)守的重要(yào)支撑。

　　二、“中特估”投(tóu)资(zī)范式之二：政(zhèng)策(cè)的持续支撑(chēng)和催化(huà)

　　政策持(chí)续支撑(chēng)和催(cuī)化(huà)，成为(wèi)“中特估”中“一(yī)带一(yī)路”和运营商板块修复的(de)重要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一(yī)带(dài)一路”十周(zhōu)年之际，从沙(shā)伊和解、中(zhōng)俄深化合作联合声明、中巴联合声明(míng)等，以(yǐ)及后(hòu)续5月召开在即(jí)的第三届“一带一路”国(guó)际合作高峰论坛，“一带一路”相关利好不(bù)断，板块(kuài)行情得(dé)到催化。

　　2）运营商(shāng)：去(qù)年(nián)10月(yuè)以来，数(shù)字经济上升为国家战略，相关(guān)政策密集出台。今年(nián)国务(wù)院改组又新设国家(jiā)数据局。运营(yíng)商作为“数字经济”的基础(chǔ)设施，持(chí)续(xù)得到(dào)催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范式(shì)之三：景气修复预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升值(zhí)的全年宏观主线驱动盈(yíng)利能力修(xiū)复，带(dài)动能源(yuán)链(liàn)整体性(xìng)上(shàng)涨。1）能源产(chǎn)业链作为原(yuán)材料(liào)高度依赖(lài)海外(wài)供(gōng)应、同时下游需求基(jī)本(běn)集中在国内(nèi)市(shì)场的方向之(zhī)一，将充(chōng)分受益于(yú)人(rén)民币升值的宏观(guān)趋势。2）中国(guó)经济复(fù)苏，下游领(lǐng)域需求预(yù)期回暖，能源(yuán)产(chǎn)业链(liàn)尤其是(shì)行业龙头盈利已在修复。

　　四(sì)、沿着三条投(tóu)资范式(shì)，“中特估”重(zhòng)点关注哪(nǎ)些(xiē)方向？

　　除了能源链、“一带一路(lù)”和运营商等之外，当前我们建议关注(zhù)机械（造船）、交运（公(gōng)路、铁路、港口）、大型银行等细分方向。

　　1）机(jī)械（造船）：船舶(bó)制造(zào)业作为国家(jiā)重点支持的战略性产业之一，近(jìn)年来(lái)经历了行业调整(zhěng)和产能过剩的困境，但近期板块景气已在(zài)改善(shàn)：一方(fāng)面，随着全(quán)球(qiú)航运市场需求正(zhèng)在(zài)增长，带来包括化学品船(chuán)与成品油轮船的订单(dān)大幅提升(shēng)。另(lìng)一方(fāng)面，国企(qǐ)改革推动造(zào)船企业重(zhòng)组整合和产(chǎn)能优化之(zhī)下，国内(nèi)船舶(bó)制造业已在逐步(bù)实(shí)现结构调整和产(chǎn)能(néng)优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五一期间各项数据恢复(fù)良好(hǎo)。业绩(jì)确定性强，承(chéng)诺高分(fēn)红，类债(zhài)属性突出。经济增(zēng)速下行，高速公(gōng)路、铁路、港口资(zī)产稳(wěn)健性(xìng)凸显，业(yè)绩成长及(jí)确定性较高(gāo)。同时近几年(nián)，高速公路及铁(tiě)路板(bǎn)块上(shàng)市公司更加注(zhù)重投资人回报，多家公司发(fā)布股(gǔ)东回报计划，大(dà)幅(fú)提高分红(hóng)比(bǐ)例以(yǐ)及(jí)承(chéng)诺(nuò)未来(lái)几年(nián)高(gāo)分(fēn)红水平，给投资人带来确定性(xìng)的高(gāo)股(gǔ)息回报(bào)。

　　3）大(dà)型银行：经济复苏大背景下融资需(xū)求回暖，基本面(miàn)有支撑，板(bǎn)块估值(母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸zhí)也(yě)具备修复空间。2023年以来，信贷需(xū)求连(lián)续三个月(yuè)超预期(qī)回(huí)暖，在稳增(zēng)长(zhǎng)和扩(kuò)投资(zī)的政策基调下，后续信贷、社融仍有望(wàng)平稳增长。此(cǐ)外，作(zuò)为业绩稳(wěn)定且高分红的板块(kuài)，当前银行(xíng)PB估值(zhí)处于2016年以来11.6％的较低位(wèi)置(zhì)，修(xiū)复(fù)空间(jiān)较大。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　关注(zhù)经济数(shù)据(jù)波动(dòng)，政策超预期收(shōu)紧，美联储超(chāo)预(yù)期加息等。

　　来源(yuán)：兴证策(cè)略

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