事件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求(qiú)相关(guān)的(de)服(fú)务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多(duō)表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食(shí)品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商(shāng)品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端(duān)需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶(bù)分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司(sī)

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