调油逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本(běn)价(jià)格，从(cóng)而能够推(tuī)升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳(fāng)烃市(shì)场的热度(dù)之高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而(ér)，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货(huò)日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘(pán)面已(yǐ)连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师(shī)郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表(biǎo)示，由(yóu)于欧美(měi)的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求(qiú)羸(léi)弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期(qī)再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油(yóu)近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时(shí)间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发生这一现象的(de)原因(yīn)更(gèng)多是始于(yú)路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在(zài)她看(kàn)来，去(qù)年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一(yī)步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻(luó)辑(jí)与去年(nián)在细(xì)节与节(jié)奏上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀脉冲式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直(zhí)保持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力(lì)较大，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主要(yào)是(shì)由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察(chá)，整体淀粉勾芡后为什么会变稀，勾芡不泄汤的秘诀1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的(de)提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基(jī)本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合(hé)约，在(zài)距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去(qù)库(kù)力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游(yóu)同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期(qī)来看价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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