公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的(de)托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发(fā)证(zhèng)券有(yǒu)落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其(qí)他券商(shāng)也在积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式(shì)的(de)最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开(kāi)立的资(zī)金账户(hù)无需实际上(shàng)的银(yín)证转账存(cún)入资金(jīn)，每个交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验(yàn)资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券(quàn)商交易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调(diào)动(dòng)了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选可以有助马云移民到哪国籍于降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易结算资(zī)金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三大方面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资金分布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银(yín)证转账资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定(dìng)期费(fèi)用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结(jié)算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合(hé)而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部(bù)基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初(chū)期(qī)或(huò)更(gèng)多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不(bù)大(dà)。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，这一模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决(jué)，成(chéng)为主流结(jié)算(suàn)模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机(jī)构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司(sī)为马云移民到哪国籍主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式(shì)下，竞(jìng)争格局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这(zhè)一(yī)发(fā)展变化(huà)。

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