4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

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　　失业(yè)率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤)的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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