公募基金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的(de)模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金。而目前正在(zài)发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存(cún)放在托(tuō)管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无需(xū)实(shí)际(jì)上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方式(shì)进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的优质交易大冤种什么意思，大冤种是骂人吗体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回(huí)都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投(tóu)资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实(shí)现(xiàn)的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各(gè)方(fāng)职责所(suǒ)在，以及(jí)完善业(yè)务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初期或更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算(suàn)模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券(quàn)商和(hé)托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节需要进行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基(jī)金大冤种什么意思，大冤种是骂人吗、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境(jìng)及(jí)需求的(de)匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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