4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠(dié)加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关(guān)》

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