私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面(miàn)的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)迅速(sù)，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年(nián)年(nián)末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意(yì)见的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基(jī)金初始募集及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合(hé)同只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了(tóng)中应当明确约(yuē)定(dìng)，除市(shì)场波动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出现基(jī)金(jīn)资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元(yuán)人(rén)民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避(bì)免《备案(àn)办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资金后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)开放(fàng)申(shēn)赎频(pín)率不得高(gāo)于每(měi)月一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运作指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求(qiú)上，为引导私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资(zī)、分散风险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采取资产组合的方式进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政策性(xìng)金融债、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融机(jī)构发行的资产管理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开(kāi)募(mù)集(jí)基金以外(wài)的(de)其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)。

　　只要开窗一定不会煤气中毒吗，怎么判断煤气是不是漏了在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确私募基(jī)金(jīn)应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私(sī)募证券投资基(jī)金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化(huà)对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一(yī)实际控制人控制(zhì)的私募基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一(yī)次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定(dìng)并持续更新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务(wù)，私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当对投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其指定第(dì)三方下(xià)达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得(dé)为金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募(mù)监(jiān)管的实(shí)际标准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融机构(gòu)管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到策略表现及(jí)管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业(yè)的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改(gǎi)给予充(chōng)分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范(fàn)围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规(guī)模等触(chù)及底线要求的(de)存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新(xīn)增募集规(guī)模(mó)及投资者，不(bù)得展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得(dé)须符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按照《运作(zuò)指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定明确的(de)基金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前(qián)存(cún)量永续基金限期整改。

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