近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗(qí)下(xià)子(zi)公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可(kě)口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷(lěng)知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用(yòng)的磷(lín)酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即在(zài)兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿(shī)电子化学品业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示的(de)主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损(sǔn)益是指公司发(fā)生(shēng)的与经营业务无直接关(guān)系(xì)，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其性质(zhì)、金额或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务(wù)毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平较高的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根(gēn)据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格(gé)，两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能(néng)持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴福(fú)电(diàn)子间接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金(jīn)二期之间(jiān)存(cún)在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结(jié)果的(de)企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶(jiē)段的(de)合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批(pī)文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发(fā)行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子(zi)达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子增资时，公(gōng)司的(de)投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向(xiàng)关(guān)联方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期内(nèi)，公司普通黄磷关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿(shī)电子(zi)化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市场(chǎng)供(gōng)需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦(lìn)价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈(tán)及湿电(diàn)子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学品(pǐn)、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等(děng)成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原(yuán)因是兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理(lǐ)赵(zhào)勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构成(chéng)短线交易(yì)。

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