金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处(chù)置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究竟有妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金(jīn)等在(zài)内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)确(què)实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债。他(tā)表示(shì)这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公妙哉妙哉是什么意思，奇哉妙哉是什么意思司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括(kuò)向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及(jí)预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国(guó)企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司(sī)能(néng)够具备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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