2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的(de)预(yù)期。日(rì)本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才(cái)会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波(bō)动(dòng)。目(mù)前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉(shè)及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模(mó)块；自去(qù)年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的(de)出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布(bù)《生(shēng)成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投(tóu)资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别(bié)一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下(xià)行(xíng)的(de)定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们(men)继(jì)续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前(qián)中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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