文丨明明 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持(chí)续上apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次行，即便税期结(jié)束，资金(jīn)利率却(què)仍未(wèi)回(huí)落，反而进一步走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投放情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿(yuàn)与能(néng)力降(jiàng)低。③资金较为拥(yōng)挤导致(zhì)债市敏感度增加。考(kǎo)虑假期(qī)和月末因素，预计短期内(nèi)，资(zī)金利率下(xià)行空间有限，波动幅度(dù)加大，建议投资者关(guān)注资金(jīn)面(miàn)的边际变化，警惕流动性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近期资金(jīn)利率持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率自(zì)低位持续(xù)上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔(gé)夜利(lì)率角(jiǎo)度观察，银行与非(fēi)银机构(gòu)间流动性分层(céng)现象弱化(huà)；此外，隔夜(yè)利率与7天利率的(de)期限利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为(wèi)税期结束(shù)，资金不(bù)松，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一(yī)，货(huò)币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次政策坚持(chí)以我(wǒ)为(wèi)主、稳字(zì)当头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合(hé)适，在追求经(jīng)济提振的同时(shí)，也(yě)注重防范市(shì)场过(guò)热带来的金(jīn)融风(fēng)险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前(qián)提下，货币(bì)工(gōng)具(jù)力度可能会有(yǒu)所回摆。从央行(xíng)的具体操作(zuò)上(shàng)来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性(xìng)工具(jù)“有进有退”，均(jūn)预示(shì)后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二(èr)，税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通常(cháng)是(shì)缴税大月，因(yīn)此走款可能(néng)对银行(xíng)间流动性带来了一定的压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率走势，预计(jì)信贷增速较一季度将会有所放缓(huǎn)，但4月预(yù)计仍将保持(chí)同比多(duō)增的态势。税期缴款(kuǎn)叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资(zī)金流(liú)出，因此向同业融出(chū)的意(yì)愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱性和敏感度(dù)增加，且投资者对于未来一个月资金利率上(shàng)行(xíng)的(de)担忧(yōu)增加(jiā)。

　　从质押(yā)式回购成(chéng)交量和我们测算的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)来看，虽然上周受资金收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历(lì)史相对积极的水平，导致债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货币政策(apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次cè)力度以及跨(kuà)月资金面情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得(dé)市场上对于未来一个月内资(zī)金价格上行的预期更(gèng)为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假(jiǎ)期(qī)临近，回购(gòu)资金(jīn)的(de)期限被动(dòng)拉(lā)长，利率(lǜ)下行空间(jiān)有限。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但(dàn)跨(kuà)月(yuè)前夕银行资金融(róng)出意(yì)愿一般(bān)较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市而言，短期(qī)交(jiāo)易主线或延续政策与基本面预(yù)期交易(yì)，预计利率以震荡走(zǒu)势(shì)为主，建(jiàn)议(yì)投资(zī)者关注资(zī)金面(miàn)的(de)边际变化，警惕流动性大幅收紧对债(zhài)市情(qíng)绪(xù)以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策(cè)不及预(yù)期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间市(shì)场(chǎng)流动性过快收紧(jǐn)。

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