事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什(shén)么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人或(huò)企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(z水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼hèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中(zhōng)国人(rén)民银行规定(dìng)的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未(wèi)超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼tuī)断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了存(cún)款利(lì)率市场化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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