美国债务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美(měi)国(guó)国会众议院(yuàn)通(tōng)过了一项关于(yú)联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据美国(guó)国会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍(réng)可从(cóng)市场预期(qī)、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次(cì)触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日(rì)经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违(wéi)约的(de)可能(néng)性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家(jiā)和(hé)行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利(lì)通过消除了美国乃至全(quán)球面临的(de)一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有(yǒu)对(duì)美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主(把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁zhǔ)流大类资产对于美债危机(jī)的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合的(de)下(xià)行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略，为组合提供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令(lìng)君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望中也提到，黄金作为(wèi)典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内(nèi)仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差别(bié)抛售一切资产增持现(xiàn)金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资(zī)产一起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生品策略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银(yín)行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)对记(jì)者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美股也是一大(dà)利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债(zhài)。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回(huí)到美国(guó)未(wèi)来(lái)的财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加息(xī)对市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资(zī)本流出(chū)经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如(rú)何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普通(tōng)家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩(suō)表周期把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁，接下(xià)来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还(hái)会加息的(de)措(cuò)辞，需要关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能(néng)进一(yī)步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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