私募(mù)基金运作即将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券投回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模(mó)不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协(xié)结(jié)合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范(fàn)，完善私(sī)募证券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求上(shàng)，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续(xù)规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基金(jīn)登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明确(què)约定，除市(shì)场(chǎng)波(bō)动导致净值变化外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证(回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别zhèng)券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银(yín)行票据、政策性金(jīn)融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等中国证监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设(shè)置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的(de)，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集基金以外的其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)基金(jīn)应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基(jī)金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步(bù)细化(huà)对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资运作(zuò)（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实(shí)际(jì)控制人控制的私募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立健全流动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更(gèng)新流动性风险应(yīng)急(jí)预(yù)案，明(míng)确预案触(chù)发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募(mù)基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投资(zī)者或其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行负责(zé)投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金(jīn)相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归(guī)管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备(bèi)案的(de)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围(wéi)要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业(yè)务、不符合最(zuì)低(dī)存(cún)续规模等(děng)触及(jí)底线要求(qiú)的(de)存量基(jī)金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到(dào)期(qī)后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求(qiú)修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资者(zhě)要求设置(zhì)不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基(jī)金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量(liàng)基金中无(wú)固定存续期限的私募证(zhèng)券投资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存续期，以促(cù)进目(mù)前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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