5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这(zhè)则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编着“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关(guān)注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火(huǒ)电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一(yī)个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动(dòng)。国(guó)金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前(qián)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng红十字会三救三献是什么 红十字会是公务员还是事业编)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数(shù)据统计也显示(shì)，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的(de)股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的(de)的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上构建的(de)具有时(shí)代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是(shì)最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积(jī)极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产(chǎn)业(yè)链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都是为了更好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业(yè)估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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