金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行(xíng)下(xià)调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年(nián)初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业pupil是什么意思 pupil是可数名词吗，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替(tì)代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退和经济的稳步(bù)复(fù)苏(sū)，银行不良(liáng)生成压(yā)力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zīpupil是什么意思 pupil是可数名词吗)策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步(bù)传导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将(jiāng)在居民还(hái)款能力(lì)提升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和(hé)风险偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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