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不可名状的意思解释一下，不可名状的意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％。而(ér)目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：<不可名状的意思解释一下，不可名状的意思/strong>猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前(qián)七天通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息(xī)，超过部(bù)分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(sh不可名状的意思解释一下，不可名状的意思āng)行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％（规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％的(de)比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率不可名状的意思解释一下，不可名状的意思上限(xiàn)的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源于(yú)个(gè)人(rén)存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门(mén)。但(dàn)随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。而(ér)部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。