公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的(de)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合作推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转账存入资(zī)金(jīn)，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的(de)托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各方(fāng)差异化(huà)的(de)需求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创(chuàng)新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模(mó)式(shì)，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结算(suàn)模式(shì)体现出了(le)？定(dìng)优(yōu)势(shì)。相比(bǐ)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免去(qù)了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是(shì)集中于原(yuán)来的证券公司资(zī)金账户，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散管理，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗)资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的(de)场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记(jì)者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算(suàn)参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券(quàn)的(de)清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空(kōng)间(jiān)。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍(biàn)。中小基(jī)金(jīn)相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的边际(jì)制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益(yì)于(yú)这一发展变化。

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