事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周(z中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗hōu)期(qī)性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价(jià)格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱(yú)制造(zào)业(yè)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延续中原地区种植葡萄始于哪个朝代 秦朝的时候有葡萄吗(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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