4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预(yù纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业(yè)较多的(de)休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万(wàn)人，较22纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别年12月的470万(wàn)人(rén)大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其(qí)他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速(sù)度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或(huò)弱(ruò)于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可(kě)能性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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