调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同(tóng)时(shí)美国(guó)汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发生(shēng)这一现象的(de)原因(yīn)更多是始(观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前准备(bèi)原料运往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期(qī)，导致(zhì)旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的(de)大(dà)幅波动，随后调油商(shāng)对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们(men)从去(qù)年(nián)四(sì)季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市场的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走势存(cún)在(zài)着(zhe)节奏的差异(yì)，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累(lèi)形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需(xū观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单)求(qiú)被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去(qù)年(nián)二(èr)季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石(shí)化和(hé)嘉(jiā)通能(néng)源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没(méi)有真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油(yóu)消费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)的成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看到(dào)，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外(wài)其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润(rùn)不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库(kù)压(yā)力(lì)，短期来看价格向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力。

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