金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下(xià)降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国(guó)际(jì)油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的(de)效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数(shù)据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事(jì)度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事融等指(zhǐ)标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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