近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级磷酸产(chǎn)品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户(hù)包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来不(bù)只是(shì)常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分(fēn)为电子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入(rù)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴(xīng)福(fú)电子当(dāng)年食品(pǐn)级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客户。由于可(kě)口可(kě)乐(lè)公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食(shí)品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其(qí)性质(zhì)、金额(é)或(huò)发(fā)生频率(lǜ)，影(yǐng)响了真实(shí)、公允地(dì)反映(yìng)公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业(yè)绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆续实(shí)现众多(duō)集(jí)成电路客户的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高的(de)集成电(diàn)路用湿(shī)电子(zi)化(huà)学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司(sī)根(gēn)据部分产品原材(cái)料价(jià)格(gé)上涨情况(kuàng)适时调高了产品(pǐn)销售价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电(diàn)子未(wèi)来是否还(hái)能持(chí)续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大股(gǔ)东为国(guó)家集成电(diàn)路(lù)基(jī)金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的(de)企业比较少，但不是没有(yǒu)例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和(hé)先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子(zi)处于(yú)正常IP杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字O流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金额（不(bù)含建筑工(gōng)程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控(kòng)股(gǔ)股东宜(yí)昌兴(xīng)发的下(xià)属(shǔ)公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方面(miàn)，兴福电子是(shì)控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业(yè)绩(jì)进行(xíng)预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利润较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴(xīng)发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不太(tài)一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警示(shì)的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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