公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金(jīn)。而目(mù)前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根(gēn)据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算(suàn)资(zī)金的(de)三(sān)方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式(shì)的(de)创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记(jì)确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明(míng)确(què)各方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈(tán)到(dào)了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特(tè)征，将增加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的(de)合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券(quàn)商双方的(de)销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相关人士更有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的场内交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模(mó)式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易(yì)席(xí)位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒(shū)适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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