近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比投(tóu)资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字)资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投资者提供了厚(hòu)厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司是愿意(yì)支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场(chǎng)认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低(dī)的(de)水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(x稻草人的作者简介和主要内容，稻草人的作者简介20字ǔ)多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价有了(le)非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和低债(zhài)务(wù)水(shuǐ)平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定(dìng)价格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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