金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被(bèi)边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用国有企(qǐ)业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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