美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议院通过了一项关(guān)于联(lián)邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目(mù)前(qián)美国联(lián)邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具韧(rèn)性(xìng)，而(ér)市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次(cì)债务上(shàng)限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧(yōu)发(fā)生(shēng)发生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近期(qī)美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的(de)叙事反(fǎn)应都较(jiào)为平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理(lǐ)部(bù)总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的(de)资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关性资产配置、二是支付保险费(f网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思èi)的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机(jī)历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比例的(de)避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望(wàng)中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球整体风险因素在提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端危机环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市(shì)场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高(gāo)评级银行(xíng)（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严重的网络用语kfc啥意思，网络用语KFC啥意思衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对(duì)美(měi)股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然(rán)降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据(jù)上看，美(měi)国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称，接下(xià)来美国财(cái)政部的(de)工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美联储缩(suō)表卖(mài)出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度。

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