美国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上(shàng)限制约直至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数(shù)据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于(yú)每个(gè)美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美(měi)国已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于全球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重(zhòng)点也将重新回(huí)到美联储的货币(bì)政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政(zhèng)府债(zhài)务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得(dé)到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本(běn)次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约(yuē)的可(kě)能(néng)性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào)佳的盈利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国资(zī)产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临(lín)的一(yī)个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因(yīn)素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美(měi)债(zhài)危(wēi)机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从中长期(qī)的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置(zhì)、二是(shì)支(zhī)付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提(tí)供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机(jī)历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在(zài)黄金与美(měi)债季(jì)度展望(wàng)中也提到(dào)，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同跌的特jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗(tè)征(zhēng)，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一起下跌，因(yīn)此以期(qī)权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信用(yòng)市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做(zuò)空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也(yě)是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依(yī)赖(ljn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗ài)原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场(chǎng)自(zì)然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息周期(qī)已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美(měi)国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下(xià)来(lái)美国财政部(bù)的工(gōng)作重点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通(tōng)家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩(suō)表(biǎo)卖出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给(gěi)美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他总结道(dào)，美(měi)债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的态(tài)度。

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