调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格(gé)，从而能够(gòu)推升(shēng)芳(fāng)烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由(yóu)于近(jìn)期原油大(dà)跌(diē)，另一方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下行，对于(yú)化(huà)工(gōng)特别是与之相关性相对(duì)较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调(diào)油(yóu)需(xū)求的(de)预期边(biān)际(jì)弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到，美(měi)国(guó)夏油对于(yú)辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势(shì)相(xiāng)对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季(jì)到来(lái)之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前(qián)准备原料(liào)运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实在(zài)在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季(jì)度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高(gāo)位可以(yǐ)一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的(de)检修预期，今(jīn)年市(shì)场的(de)调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去(qù)年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时(shí)期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济下行压(yā)力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚(yà)套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺(wàng)季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可(kě)观(guān)的(de)经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大(dà)概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基(jī)本(běn)面(miàn)来看，实则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目(m布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少ù)前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进入美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基(jī)本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品(pǐn)种(zhǒng)中(zhōng)除了(le)苯(běn)胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力，短期布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少来看(kàn)价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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