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伊拉克是不是被灭国了申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。伊拉克是不是被灭国了trong>

　　通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利(lì)率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存(cún)款的(de)日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最(zuì)低留(liú)存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利(lì)率水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的(de)主要(yào)为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％（规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％），因此新规的(de)执行会(huì)导致部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商行（合(hé)理(lǐ)估算近 13.5％的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个(gè)人存款的规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下(xi伊拉克是不是被灭国了à)调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。2伊拉克是不是被灭国了3Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不利于商业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％、 0.6％。