近(jìn)期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分(fēn)拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公(gōng)司股票(piào)。例如科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资(zī)价值(zhí)被(bèi)低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时(shí)增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中东(dōng)地(dì)区的(de)资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类(lèi)拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我(wǒ)们学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有(yǒu)企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推动力。

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