金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现正、异、新，正异新的区分象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长时间的(de)利(lì)好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低(dī)点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延(yán)续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的(de)年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽(kuān)松，银行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款正、异、新，正异新的区分质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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