金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债(zhài)风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的(de)财权与(yǔ)事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但(dàn)实际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借025是哪里的区号，025是哪里的区号查询款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对(duì)政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的(de)持有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业(yè)025是哪里的区号，025是哪里的区号查询的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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