调(diào)油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热(rè)度(dù)之(zhī)高也正是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调(diào)明显不(bù)一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对(duì)较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的需求(qiú)支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时(shí)间在(zài)5月(yuè)发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一(yī)现(xiàn)象的(de)原因(yīn)更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今(jīn)年调油逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运(yùn)往美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油(yóu)实(shí)实在(zài)在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年(nián)在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的(de)短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国(guó)创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动(dòng)，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于去年(nián)。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意(yì)味(wèi)着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节(jié)奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今年市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经济下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却(què)回(huí)落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的(de)出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需(xū)求将不(bù)如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下(xià)调油(yóu)需(xū)求被(bè五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力i)赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了(le)去年二(èr)季(jì)度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约，今年(nián)的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来(lái)国际油价波(bō)动加剧(jù)，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力(lì)。

　　“目前(qián)看(kàn)调油逻辑边际弱化，但五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力是现在还没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但是在(zài)当前(qián)衰退预(yù)期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大打折扣，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继(jì)续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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