近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积(jī)极信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额(é)前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等多(duō)家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(h王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产òu)的(de)安(ān)全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革(gé)能(néng)够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的(de)市(shì)净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关(guān)注(zhù)的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来说(shuō)，如(rú)何在服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们(men)的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分配给股东。这(王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业(yè)所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济运王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动力。

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