金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也(yě)出(chū)现下调(diào)；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对(duì)银行(科长相当于什么级别？xíng)股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不(bù)良(liáng)贷款率开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分(fēn)意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续(xù)性，海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和(hé)政策打压的(de)情(qíng)况下银行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复苏(sū)，银行不良生成压力边(b科长相当于什么级别？iān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复苏(sū)低于预期(qī)的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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