金(jīn)融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他看尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次(kàn)来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的潜尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的(de)效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经济是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下(xià)半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更(gèng)广义的(de)通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民(mín)资产负(fù)债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行(xíng)不(bù)是(shì)通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑(yì)制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的(de)环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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