来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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